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美股自從經歷去（2025）年10月10日的「大黑K」（單日跌幅逾2%）後，上漲趨勢明顯受阻。那斯達克（Nasdaq）指數目前維持在24,200點至26,100點的大區間震盪，且期間頻繁出現長黑K線，顯示上漲動能仍受賣壓抑制。

相比之下，標普（S&P）500指數表現較為穩健，雖在去年10月後增速放緩，但於今年1月28日成功站上7,000點大關。整體而言，以溫和盤整取代劇烈回檔，處於健康的休息期。

從基本面來看，我們將拆解為總經與產業兩個面向。總經焦點在於聯準會（Fed）即將迎來主席更換，結合目前的經濟數據，未來美債市場將如何發展？此外，日本公債利率飆升對美股的連鎖反應也值得關注。而產業面，我們將針對本次財報季的數據進行分析，並提出對2026年第2季的投資建議。

新任主席雙軌政策 日本債市成為最大變數

聯準會新任主席凱文･華許（Kevin Warsh）將於2026年中接管聯準會，預計華許的策略是將透過積極縮表讓央行退出債券市場以恢復市場定價功能，並同時調降基準利率以釋放由AI驅動的經濟潛力。

目前多項總經數據已為此策略提供支撐，2.7%的核心PCE（個人消費支出物價指數）為縮表留出空間，而4.4%的失業率與2.3%的生產力成長則為降息提供了合理依據。

然而，這項轉型正撞上日本利率正常化的全球巨浪。根據國際貨幣組織（IMF）研究，日本公債殖利率變動對外國市場具有0.5的溢出彈性，這意味日本10年期公債殖利率每上升10個基點，美債等外國殖利率平均將被動跟升約5個基點。

考慮到日本持有超過1兆美元的美國政府債務，日本資金回流將對美債產生強大的被動推升壓力。當聯準會縮表撤出買盤，同時遇上日本投資人轉向國內債市、股市，美債市場將面臨買盤真空，進而大幅推高長期殖利率。

對美股而言，這預示著將轉向估值重估的嚴峻拐點。美債殖利率的上升將直接拉升折現率，對2026年高估值、高成長的股票構成顯著的修正壓力。此外，日圓套利交易的逆轉更可能觸發全球性去槓桿，迫使投資人優先拋售流動性最佳的美股大型股以換取現金。

不過，由於AI仍是市場核心主軸，且美股大盤的技術面尚未見到翻空跡象，現階段尚無需過早轉向防禦的配置，以免錯失潛在報酬。

高達76%企業EPS優於預期 3大板塊帶動獲利成長

根據金融數據公司FactSet的報告指出，美股在2025年第4季展現了強韌的獲利成長。截至2月6日，已有59%的標普500企業公布財報，其中76%的企業每股盈餘（EPS）優於預期，73%的營收優於預期。目前該季度整體獲利年增率預計達13%，顯著高於去年底預測的8.3%。整體市場的驚喜程度雖與長期平均持平，但營收端的超預期表現顯示出企業在擴張上的實力。

在產業表現方面，獲利成長率最高的前3大板塊依序為資訊科技、工業與通訊服務。資訊科技產業表現最為突出，盈餘成長達30.4%，最大的貢獻者來自輝達（Nvidia，美股代號NVDA），若排除該公司，該板塊增幅將降至23.3%。

該板塊中的6個子產業全面成長，以半導體設備（49%）領銜，此外英特爾（Intel，美股代號INTC）、Sandisk（美股代號SNDK）與甲骨文（Oracle，美股代號ORCL）等公司的表現也顯著超越預期。

排名第2的工業板塊成長23.3%，但此成長高度仰賴波音（美股代號BA）一筆高達96億美元的出售獲利，若排除波音，工業板塊實際上將面臨‒3.6%的衰退。通訊服務產業則以13.9%的成長居第3，主要由Alphabet（美股代號GOOG）帶動，排除後該板塊增長僅剩4.6%，而Meta（美股代號META）等公司的驚喜財報也支撐了該產業的強勢。

軟體業股價修正露警訊 第2季保守看待股市表現

儘管財報表現強勁，但仍能從某些地方可以看出市場的擔憂。高盛軟體指數近期創下5年來最慘烈的跌幅，從高點回落30%步入熊市，這反映出市場對高估值軟體股（SaaS）的信心正急劇崩塌。

這場恐慌的核心來自兩大威脅。首先是AI的替代風險，大語言模型公司Anthropic推出的自動化插件正精準衝擊金融分析與客戶關係管理（CRM）等領域，迫使Salesforce（美股代號CRM）、Intuit（美股代號INTU）等傳統巨頭面臨護城河失守的風險。

其次是2008年式的債務隱憂，銀行正試圖為甲骨文高達560億美元的數據中心貸款尋找買家，並試圖給予投資級標籤來包裝潛在風險。

在這種背景下，當前標普500指數高達21.5倍的遠期本益比，顯然已無力承載上述潛在債務風險。若軟體業無法證明其商業模式能在AI時代下存活，這場板塊屠殺恐將持續惡化。

更嚴重的是，市場已開始嚴苛檢視科技巨頭大筆資本支出的投資報酬率。由於亞馬遜（Amazon，美股代號AMZN）和微軟（Microsoft，美股代號MSFT）在本季的獲利轉化未能驚艷市場，兩家公司在財報公布後的單日跌幅皆超過5%，說明市場容錯空間正在縮小，即便具備領先優勢的科技巨頭也難以倖免。

進入2026年第2季，投資人應維持相對保守的態度。目前市場處於盤整狀態，其實是當前最理想的走勢，這能讓股市在環境劇烈變動之際，更健康地消化估值壓力。投資人無需急於追求快速上漲，透過時間換取空間的盤整，將為2026下半年的股市上漲動能奠定更紮實的基石。

（圖片來源：Shutterstock僅示意 / 內容僅供參考，投資請謹慎為上）

文章出處：《Money錢》2026年3月號

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